導(dǎo)讀：混合所有制改革一直是國(guó)有企業(yè)的重中之重?；乜催@半年地方水務(wù)國(guó)企的改革進(jìn)展，平穩(wěn)中也有幾分色彩。本文試著梳理分析了近期地方水務(wù)國(guó)企改革的一些典型案例，供業(yè)界參考。

用“雞蛋理論”來(lái)形容改革最恰當(dāng)不過(guò)了，“從外打破是食物，從內(nèi)打破是生命?！?/p>

今年上半年，在復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國(guó)企改革跑出了“加速度”。5月，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人表示，第四批混改試點(diǎn)名單已經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)，第四批混改試點(diǎn)企業(yè)共160家，其中，中央企業(yè)系統(tǒng)107家，地方企業(yè)53家，資產(chǎn)總量超過(guò)2.5萬(wàn)億元。

地方水務(wù)國(guó)企在屬地通常持有大量運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，但同時(shí)也因歷史原因表現(xiàn)出機(jī)制不活、效率不高、動(dòng)力不足的問(wèn)題。在地方水務(wù)企業(yè)或地方環(huán)保集團(tuán)的改革路徑中，“引戰(zhàn)——混改——上市”已經(jīng)成為典型的三部曲(相關(guān)閱讀→【觀察】民企引國(guó)資的同時(shí)，一波環(huán)保國(guó)企/央企正在引戰(zhàn)投)。無(wú)論是為了取長(zhǎng)補(bǔ)短，協(xié)同發(fā)展，還是為了強(qiáng)化治理、提升活力、促進(jìn)融資，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革中通常運(yùn)用開(kāi)放式改制重組、引入戰(zhàn)略投資、引入基金、整體上市或核心資產(chǎn)上市四個(gè)重要手段達(dá)到目的，但根據(jù)其實(shí)際情況，多采用一個(gè)手段為主、多種手段搭配的“組合拳”方式。

在混改浪潮下，地方水務(wù)國(guó)企只有少數(shù)實(shí)現(xiàn)了混改。和誰(shuí)混?改什么?怎么改?這些都是困擾地方水務(wù)國(guó)企改革的核心問(wèn)題。近半年，地方水務(wù)國(guó)企的混改依然在探索中有序推進(jìn)。不妨來(lái)看看近期的一些典型案例和模式，供業(yè)界參考。

AB方陣/國(guó)資外資攜手

地方水務(wù)國(guó)企屬于區(qū)域環(huán)境綜合服務(wù)集團(tuán)中的重要組成部分，按照E20研究院的分類方法，稱之為B方陣;以投資運(yùn)營(yíng)為核心的重資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)，稱之為A方陣。

2019年7月初，南京水務(wù)集團(tuán)與蘇伊士簽約設(shè)立南京蘇伊士水務(wù)投資有限公司。南京水務(wù)集團(tuán)在屬地?fù)碛休^好資源優(yōu)勢(shì)，企業(yè)規(guī)模和整體實(shí)力在省內(nèi)均處于領(lǐng)先水平。蘇伊士作為資源智慧化和可持續(xù)管理的全球領(lǐng)導(dǎo)者，在水務(wù)行業(yè)具有較高的國(guó)際影響力，在污水處理和污泥處置等方面具有較好技術(shù)優(yōu)勢(shì)。雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，相信可以進(jìn)一步激發(fā)水務(wù)市場(chǎng)活力，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本，推動(dòng)水務(wù)科技創(chuàng)新與水務(wù)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

一方面，這是AB方陣備受矚目的合作;另一方面，也是國(guó)資與外資在市政水務(wù)領(lǐng)域的再度攜手。非常符合《關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本的指導(dǎo)意見(jiàn)》的精神：“分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本工作，鼓勵(lì)外資企業(yè)參股國(guó)有企業(yè)項(xiàng)目，在部分領(lǐng)城率先培育推出一批示范項(xiàng)目。優(yōu)先在城鎮(zhèn)供水供熱、污水垃圾處理、公共交通等領(lǐng)域，率先推出一批符合產(chǎn)業(yè)政策、有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)的示范項(xiàng)目，鼓勵(lì)依法依規(guī)引入非國(guó)有資本投資。”

央地合作升溫

與常見(jiàn)的國(guó)資民資混合相區(qū)別，央企與地方國(guó)企的合作是混改推進(jìn)的特殊方式。當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)資金壓力較大，地方國(guó)企推進(jìn)混改時(shí)，民企參與的積極性不強(qiáng)，而央企具備資金、信用等方面的優(yōu)勢(shì)，地方國(guó)企與央企合作能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，快速完成市場(chǎng)拓展，延伸產(chǎn)業(yè)觸角，獲得新的增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

近期水務(wù)領(lǐng)域也不乏重量級(jí)央企與地方城投/水務(wù)企業(yè)的合作。此輪央地混改升溫，可能與混改本身多維度加快推進(jìn)有關(guān)。今年7月初，云南水務(wù)公告稱，云南省政府和保利集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，保利集團(tuán)計(jì)劃參與云南城投集團(tuán)的混合所有制改革。(云南城投集團(tuán)通過(guò)其全資子公司云南省水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司為云南水務(wù)的控股股東。)

戰(zhàn)略合作協(xié)議對(duì)于混合所有制改革的具體方案尚未最終明確，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致云南城投集團(tuán)的控股股東及實(shí)益擁有人發(fā)生變更(目前為云南省國(guó)資委)。此項(xiàng)混合所有制改革未必一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，但其跨行業(yè)尋找合作伙伴的思路足以給業(yè)界啟發(fā)。若混改合作能達(dá)成，必將激起水務(wù)市場(chǎng)不小的波瀾。

其實(shí)，襄陽(yáng)中環(huán)水務(wù)就是央地合作的一個(gè)成功案例。早在2011年，中環(huán)保水務(wù)投資有限公司與襄樊水務(wù)集團(tuán)合資成立了襄陽(yáng)中環(huán)水務(wù)，成為湖北省第二大供水企業(yè)，日制供水能力達(dá)100萬(wàn)噸，服務(wù)人口超過(guò)120萬(wàn)。在提供供水服務(wù)的同時(shí)，襄陽(yáng)中環(huán)水務(wù)也肩負(fù)著長(zhǎng)江大保護(hù)的使命，積極發(fā)揮央地合作的排頭兵作用，探索政府主導(dǎo)、企業(yè)和社會(huì)各界參與、市場(chǎng)化運(yùn)作、可持續(xù)的綠色發(fā)展實(shí)現(xiàn)路徑。

尋找合適的“殼資源”

在眾多的路徑中，借殼上市或者買殼上市可能是一條最節(jié)省時(shí)間的捷徑。

今年5月，惠博普披露股東權(quán)益公告，長(zhǎng)沙水業(yè)入股惠普博成為其控股股東。年報(bào)顯示，惠博普主營(yíng)業(yè)務(wù)包括油氣工程及服務(wù)(EPCC)、環(huán)境工程及服務(wù)、油氣資源開(kāi)發(fā)及利用。2016年至2018年，惠博普連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)虧損。2018年，惠博普凈利潤(rùn)虧損4.94億，同比減少656.09%;扣非凈利潤(rùn)虧損3.56億，同比減少396.3%。而長(zhǎng)沙水業(yè)具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，其在長(zhǎng)沙市公用事業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，與惠普博的環(huán)境工程及服務(wù)業(yè)務(wù)存在較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，長(zhǎng)沙水業(yè)也將助力惠普博的油氣工程服務(wù)，推動(dòng)公司惠普博的國(guó)際化和“一帶一路”建設(shè)。

目前，長(zhǎng)沙水業(yè)的業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋原水、供水、污水處理、水務(wù)工程建設(shè)和環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。在長(zhǎng)沙水業(yè)從本土性企業(yè)向區(qū)域性企業(yè)轉(zhuǎn)型，全力打造上下水一體化、全方位、專業(yè)化、可持續(xù)發(fā)展的大水務(wù)投融資平臺(tái)的過(guò)程中，此番動(dòng)作也為其資產(chǎn)重組提供實(shí)質(zhì)性的助益作用。

類似地，今年6月底，*ST東南(002263.SZ)發(fā)布了《關(guān)于控股股東重整投資者資格拍賣結(jié)果的提示性公告》，公司控股股東大東南集團(tuán)所有持的52415.8萬(wàn)股公司股票，在淘寶平臺(tái)進(jìn)行公開(kāi)拍賣。諸暨市水務(wù)集團(tuán)最終以12億元的競(jìng)拍“底價(jià)”成為*ST東南的重整投資者。

公開(kāi)資料顯示，2016年及2017年，*ST東南業(yè)績(jī)連續(xù)巨額虧損，2018年9月，大東南集團(tuán)以不能到期債務(wù)，且資不抵債為由，向法院申請(qǐng)重整。公司第二次債權(quán)人會(huì)議信息顯示，大東南集團(tuán)的債權(quán)總額超過(guò)30億元。

諸暨水務(wù)主要經(jīng)營(yíng)制水、供水、污水處理、水道工程安裝及維修服務(wù)、給排水技術(shù)開(kāi)發(fā)、水質(zhì)檢測(cè)服務(wù)等，控股股東為諸暨市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司，占股63.69%。諸暨水務(wù)看好*ST東南所從事行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，認(rèn)可*ST東南的長(zhǎng)期投資價(jià)值，期望通過(guò)此次權(quán)益變動(dòng)豐富水務(wù)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)布局，利用上市公司平臺(tái)進(jìn)一步整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，拓寬融資渠道，增強(qiáng)水務(wù)集團(tuán)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。未來(lái)，諸暨水務(wù)將積極參與上市公司治理，并利用政府資源，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值，提升社會(huì)公眾股東的投資回報(bào)。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股

不管引入何種戰(zhàn)略投資，如何混改、運(yùn)作資本，大部分水務(wù)企業(yè)最終希望接通資本市場(chǎng)，迎來(lái)更為廣闊的空間。在許多環(huán)境企業(yè)靜靜地排隊(duì)等候A股IPO的同時(shí)，部分地方水務(wù)企業(yè)已將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了港股。近7成收益來(lái)自市政供水的臺(tái)州水務(wù)和香港中華煤氣參股的佛山環(huán)保水務(wù)顯得十分亮眼。

7月3日，臺(tái)州水務(wù)正式遞表港交所。作為臺(tái)州市的供水服務(wù)提供商，臺(tái)州水務(wù)主要供應(yīng)原水及市政供水。無(wú)論是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，臺(tái)州水務(wù)的增長(zhǎng)潛力值得期待，也給以供水為主營(yíng)業(yè)務(wù)的同行們帶來(lái)更多的信心。

2016年至2018年，臺(tái)州水務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別是4.1億元、4.62億元、5.04億元;收益層面，市政供水收益占比最大，接近70%，其次是原水收益，占比超過(guò)20%。

以2018年的供水能力計(jì)算，臺(tái)州水務(wù)在原水供應(yīng)上在浙江排名第五。除現(xiàn)有的供水系統(tǒng)一期和二期之外，臺(tái)州水務(wù)已取得當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的建設(shè)臺(tái)州市供水系統(tǒng)三期和臺(tái)州市供水系統(tǒng)四期。其中，三期的長(zhǎng)遠(yuǎn)設(shè)計(jì)供水能力為原水100萬(wàn)噸/每天，市政供水每天88.4萬(wàn)噸;四期的設(shè)計(jì)供水能力是原水30萬(wàn)噸/每天，市政供水每天20萬(wàn)噸。

相比于臺(tái)州水務(wù)的精準(zhǔn)發(fā)力、深耕細(xì)作，佛山水務(wù)環(huán)保的業(yè)務(wù)布局顯得更加多元。6月21日，佛山水務(wù)環(huán)保向港交所遞交上市申請(qǐng)材料。在佛山水務(wù)環(huán)保的董事長(zhǎng)曹國(guó)棟看來(lái)，港股能夠快速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的資本化和證券化。作為佛山市最大、廣東省第五大的市政水務(wù)服務(wù)提供商，佛山水務(wù)環(huán)保的業(yè)務(wù)覆蓋自來(lái)水供應(yīng)、直飲水、污水處理、污泥處理、生活垃圾填埋;并承接工程與建造項(xiàng)目，提供相關(guān)安裝服務(wù)。

截至6月11日，佛山水務(wù)環(huán)保有5個(gè)自來(lái)水供應(yīng)項(xiàng)目、12個(gè)污水與污泥處理項(xiàng)目及1個(gè)生活垃圾填埋項(xiàng)目，其中14個(gè)項(xiàng)目為特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。與此同時(shí)，尚有39個(gè)工程與建造項(xiàng)目，包括35個(gè)在建項(xiàng)目及4個(gè)計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目。

2016年至2018年，公司的收益分別為12.12億元、13.59億元及20.23億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.2%。三年的凈利率分別為11.22%、16.72%及16.49%。近三年毛利率均穩(wěn)定在35%左右區(qū)間，凈利率從2017年起出現(xiàn)超5%的上升，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)光鮮。

有意思的是，此前在2018年10月，佛山水務(wù)環(huán)保以5.5億元人民幣釋放26.67%的股權(quán)給香港中華煤氣，使其成為佛山水務(wù)環(huán)保的第二大股東。香港中華煤氣是香港歷史最悠久的公用事業(yè)企業(yè)，亦是香港規(guī)模最大的能源供應(yīng)商之一，企業(yè)管理和營(yíng)運(yùn)均達(dá)到世界級(jí)水平，并且在內(nèi)地具有非常強(qiáng)大的商業(yè)版圖，擁有超過(guò)100多個(gè)項(xiàng)目，遍布全國(guó)19個(gè)省、直轄市和自治區(qū)。香港中華煤氣的加盟，佛山水務(wù)的勢(shì)能必將顯著提升。

結(jié)語(yǔ)

無(wú)論是與外資合作，還是引入重量級(jí)央企，或者尋覓合適的“殼資源”，地方水務(wù)企業(yè)正在加速改革的步伐對(duì)接資本市場(chǎng)，背后反映的是這類群體所面臨的轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力在不斷上升，需要修煉內(nèi)功、踩準(zhǔn)節(jié)拍、外延拓展。正如E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤提到的，今年起，地方水務(wù)企業(yè)/地方平臺(tái)在公共服務(wù)領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)更多的機(jī)遇，可以通過(guò)區(qū)域集約、要素集約、網(wǎng)絡(luò)集約實(shí)現(xiàn)地方環(huán)境治理系統(tǒng)化、整體化的蛻變。(相關(guān)閱讀→薛濤：后PPP時(shí)代，地方水務(wù)企業(yè)如何改革迎接新機(jī)遇)

毋庸置疑，混合所有制改革給地方水務(wù)企業(yè)帶來(lái)了活力與增量，之后整體上市或核心資產(chǎn)上市是混合所有制最重要的實(shí)現(xiàn)形式之一。上市后，企業(yè)的商業(yè)化、市場(chǎng)化程度必將提高，但因地方水務(wù)企業(yè)又屬于公用事業(yè)領(lǐng)域，尤其是供水企業(yè)，如何把握公共服務(wù)和商業(yè)利益之間的平衡，又是一個(gè)值得深入探討的話題。

編輯： 趙凡